前言


   明晟MSCI指数公司最新表示,将于北京时间6月21日凌晨3点30后(欧洲中部时间6月20日晚上10点30后),公布是否将中国A股纳入其中国指数及新兴市场指数。这已经是A股2013年以来第4次冲击MSCI指数,虽然之前屡次冲关失败,但是不少机构认为,今年MSCI中国指数走势良好,A股纳入MSCI的概率大增。


   早在今年三月,MSCI 就三个方案向市场参与者征求意见,分别是:是否将中国A 股纳入MSCI 中国指数和MSCI 新兴市场指数;是否将MSCI 阿根廷指数重新归入新兴市场类;是否将MSCI 尼日利亚指数重新归类为单独指数类。


一、什么是MSCI?


MSCI是一家公司,MSCI指数,是这家公司编制的指数,这个指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。


   MSCI英文全称为Morgan Stanley Capital International,是美国著名的指数编制公司,摩根士丹利资本国际公司(MSCI)(又译明晟)。MSCI是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商,其旗下编制了多种指数。明晟指数(MSCI指数)是全球投资组合经理最多采用的基准指数。


二、为什么要纳入MSCI?


1)提升中国资本市场的国际地位


   MSCI指数是全球投资组合经理采用最多的投资标的,相当数量的国际机构投资者都按这一指数成分来安排在世界各个资本市场的资产配置。如果中国A股纳入了MSCI 新兴市场指数,许多跟踪MSCI 相关指数的海外基金公司就会自然而然地把中国A股市场作为目标投资市场,尤其是完全跟踪指数的被动基金会毫无疑问的将资金投入中国A股市场以达到完全复制指数的目的。


2)短期带来的增量资金


   如果A股纳入新兴市场指数,那么A股在MSCI 全球指数中也将占有一定比例。目前与A股相关且跟踪资产规模最大的三个MSCI 指数为MSCI 全球指数,MSCI 新兴市场指数,MSCI 亚洲指数(除日本)。跟踪他们的资产规模分别为2.8万亿、1.5万亿 和0.2 万亿美元。假设A股全部纳入、将占全球指数、新兴市场指数、亚洲指数(除日本),2.3%、18%、21%,将跟踪他们的资产规模相乘,我们由此得到带来的流入A股的潜在资金规模为3764 亿美元。初期5%纳入,A股分别占比0.1%、0.5%、0.6%,流入A股的潜在资金规模为115 亿美元。


三、A股纳入MSCI新兴市场指数比重分析


   当前MSCI新兴市场指数中已经包括部分中国股票,主要包含在MSCI中国指数和MSCI中国海外指数。目前MSCI中国指数,共有150 支成分股,主要包括H股,B股,红筹股和民企股。而MSCI 中国海外指数主要包含了在纽交所,纳斯达克,美国证券交易所和新加坡交易所挂牌的中国证券。目前这两个指数在MSCI 新兴市场指数中占到28.13%的比例。但是绝大部分A股股票并没有被包含入这些指数内,大量的海外机构投资者还无法通过跟踪MSCI 的相关指数达到投资中国A股市场的目的。


图一:假如MSCI纳入A股的指数,MSCI中国指数权重变化


图二:假如MSCI纳入A股的指数,MSCI新兴市场指数权重变化



四、A股纳入MSCI存在的历史问题及解决办法


   2016年A股遭拒的理由包括三个方面,赎回额度有限的流动性问题(20%);停牌机制的不确定;金融产品的预先审批限制等,目前来看这三个问题都没有得到满意的答复。但随着2016年12月深港通机制正式落地,深、沪港通双通道正式形成。在本次问询文件中,MSCI将以深沪港通机制作为纳入通道的新框架征求客户意见,这将在一定程度上绕开之前存在的三个障碍。


表一:MSCI指数纳入框架


   新框架相比旧QFII/RQFII框架的优势:没有总额限制;合格投资者身份不用像QFII/RQFII必须得到审批;不存在锁定期和每月赎回额限制(等于绕开了之前三大问题之一);


   新框架相比旧QFII/RQFII框架的劣势:能够获得的股票是有限的,只有互联互通机制池子里的1480只股票,并非全部A股,但考虑到A股纳入最初也主要以蓝筹股为主,因此这个劣势并不实质影响新框架的有效性;新框架使用离岸人民币为指数计价货币,QFII使用在岸汇率,考虑到现在离岸池子小及汇率价格波动率大于在岸的现状,汇率风险有一定扩大。


   新方案基于新的互联互通机制替代了QFII机制,可行性更强,从一定程度上解决了投资额度的分配与资本流动的限制。新方案中,MSCI将深港通和沪港通机制作为框架基础,取消总额度限制后,互联互通方案受到配额限制的要求更少,投资者资格无限制,省去众多审批环节和时间成本,提升投资便利程度,这一变化体现了MSCI将A股纳入指数范围的积极态度。


   此外,新框架要求纳入标的必须是A股大盘股,并要求纳入标的不得是AH两地上市公司中H股已经是MSCI中国指数成分的A股标的,要求纳入标的在过去12个月不得停牌超过50天,且必须被互联互通机制覆盖,这从一定程度上也解决了加强上市公司监管,也就是随意停牌的问题。


五、纳入MSCI指数的A股标的变化情况


在新的计算方法下,纳入MSCI指数的A股标的数量由去年提议的448只下降至169只。


   从股票个数和权重来看,旧框架下,原本有448只股票将纳入MSCI新兴市场指数,占权重1%左右,新框架剔除小市值(减少178个)、剔除AH股中H股已经在MSCI中国指数的A股公司(减少61个)及停牌超过50天(减少40个)后剩169个,占MSCI新兴市场指数下滑至0.5%。


   从纳入标的的行业分布来看,新框架下,大消费(从17.7%提升至25.3%)、地产(5.8%提升至7.9%)、电信(0.9%提升至1.9%)等行业占比明显提升,金融(从27.5%降低至22.5%)、医疗(6.5%降低至3.8%)、能源(2.9%降低至1.2%)等行业占比明显下滑。


图三:潜在纳入标的市值加权组合大幅跑赢同期沪深300



   综合来看,从短期而言,A股MSCI的示范意义要大于实际意义。MSCI采取了折中的方法,利用新框架绕开了旧问题,增大了今年纳入A股纳入MSCI的可能性。


   若MSCI缩小化方案通过,新的框架下,即便A股纳入MSCI,从短期来看,由于初始比例较低,增量资金也会非常有限;长期随着纳入比例的提升,增量资金总量会增加,但由于时间跨度较长(海外经验来看需8-10年),增量效果也将被大大稀释。


   另有研究表明,纳入MSCI指数后各国股市在1年内各个时间段上涨的概率均超过60%。其中纳入MSCI指数后6个月和12个月股市上涨概率分别为77%和69%,上涨幅度的中位数为6.8%和19.30%。如果A股能顺利纳入MSCI指数,这将为目前的A股企稳构成较大动力。此外,对加快A股市场化和国际化具有重大意义,对国内投资者情绪、风险偏好也有修复提振作用。