摘要:


   美联储宣布加息一码,上调联邦基金利率区间至1%~1.25%(附图一),与市场预期一致,也是今年以来第二次加息。美联储同时表示,预计将在2017年逐步实施资产负债表正常化,起先每月缩减公债再投资60亿美元及抵押贷款支持债券再投资40亿美元,合计100亿美元,市场担心美联储开始实行紧缩货币政策,对金融市场将产生重大影响,尤其是市场原本认为美联储9月才有可能开始采缩表政策。


核心观点:


   本次美联储加息及对2017年加息趋势是符合市场预期,对金融影响相对较小;但本次美联储出乎预期告诉外界缩表细节,将显示美联储资产负债表将逐步缩减,因缩表为流动性紧缩,对金融市场影响相对较大。美联储加息及缩表对中国人民币影响可能没有想象中大,主要是中国经济已止稳,资本外流风险下降所致,对A股的影响,从历史数据看亦没有显著的负相关。


美联储如期宣布加息25个基点(附图一)及实行缩表政策核心观点主要如下:


1、美联储加息一码符合市场预期,16位决策者中,有一半认为今年将加息三次,符合市场2017年美联储将逐步加息预期。尤其美联储同时调升2017年美国经济成长预期,从3月份2.1%上调至2.2%,代表美联储认为美国经济持续温合复苏。在通胀方面,美联储则将核心通胀( Core PCE)则从1.9%略为下调至1.7%,代表通胀尚未对美联储加息构成压力,对金融市场波动影响相对较小,尤其是美国债市指标十年期公债殖利率(附图二)并未大幅上扬,美元则呈现先跌而后小幅上扬,更显现加息对金融市场影响相对较低。



附图一 美联储基准利率


附图二 美国十年公债殖利率


2、缩表:美联储对外宣布缩表细节,亦即逐步缩减美联储因过去量化宽松(QE)所导致资产负债表扩大,开始时先每月缩减公债再投资60亿美元及抵押贷款支持债券(MBS)再投资40亿美元。而美联储目前的资产负债表规模达到4.5万亿美元(附图三),较2008年雷曼危机前仅0.9万亿美元扩增数倍,这主要是因三次QE所致。根据CNBC报导,美联储可能最终的目标是将资产负债表缩减至2~2.5万亿美元水平,这意味着美联储将从金融市场收回2万亿美元,而这将是流动性紧缩的讯号,对金融市场影响将较逐步升息高,尤其是美国金融市场股市频创新高,除了企业盈利因素外,高流动性亦构成股市上涨的动力,一旦流动性缩减,股市上涨的动能将受到压抑。


附图三 美联储资产负债表


3、对中国经济及金融市场的影响:


1)中国人民银行是否会跟进加息,预期这种机率并不高。主因为中美利差已明显扩大,人民币目前走势并不似过去贬值走势,而是处于升值走势。中国央行公布的外汇存底处于回升状态,资本外流风险下降,中国并不需要调升利息以阻止资本外流,加上中国通胀压力不高,更让中国人民银行有较大的空间将利率维持在低档,以支持中国经济增长。


2)人民币:美国加息可能对人民币贬值构成压力,但实际上人民币近期走势呈现升值状态,这主要是监管部门重申资本管制及美元走弱所致,加上中国经济逐步走稳,国际货币基金会刚刚调升中国2017年中国经济增长预估,加上外汇存底回升,2017年人民币并不存在贬值趋势,人民币逐步走稳将是趋势(附图四)。


附图四 中国人民币走势


3)A股:从历史数据来看(附图五),加息对A股影响实在有限。但6月21日MSCI明晟将宣布A股是否纳入,可能对A股长期走势有着影响,从目前的新方法后,A股纳入的机率变高,长期对A股将有着正面帮助。


附图五 A股走势和美国升息历史比较